近7成公司亏损，影视股迎来最难上半年

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文娱商业观察

文/矮子巨人

财报季如约而至，但这一回却不复以往的“几家欢喜几家愁”，近乎是众生皆愁。

纵观已公布2026年中期财报的13家上市影视公司，仅有芒果超媒、华策影视、光线传媒、上海电影的归母净利润录得正值，且盈利最高2.02亿元，合计也不过4.17亿元。

而这四家为数不多的盈利公司，同样承压。

芒果超媒“增收不增利”，华策影视“增利不增收”，上海电影营收、净利双降。至于上年同期凭借《哪吒2》大放异彩的光线传媒，更是业绩大跳水，归母净利润从上年同期的22.29亿元暴跌至3301万元，同比降幅高达98.52%。

同比由盈转亏的，还有猫眼娱乐、儒意电影、完美世界、横店影视以及幸福蓝海等。

另一边，博纳影业、北京文化的归母净利润虽均同比上涨超80%，亏损额大幅收缩，但并未摆脱阴霾。

报告期内，博纳影业的归母净利润仍为亏损1.69 亿元，是13家公司中亏损额之最，同时其营收规模也出现明显收缩；北京文化的核心主业——电影业务仅实现收入21.48万元，同比骤降99.81%，在总营收中的占比从上年同期的72.82%锐减至0.22%，近乎归零。

市场寒意加深，症结全在周期波动？

症结是什么？

透过各家财报，我们可以清楚窥见一个高度统一的答案——主业兑现节奏放缓。

长期以电视剧制作与发行为核心业务的完美世界、华策影视，在财报中都明确表示，公司上半年业绩变动的主要原因是剧集项目收入确认规模下降。

其中，完美世界影视板块营收同比下滑86.56%至1.03亿元，在总营收中的占比由上年同期的20.79%急剧下跌至3.75%；华策影视电视剧制作发行收入、版权发行收入较上年同期分别下滑90.35%、7.96%，影院票房收入也同比下降42.55%，仅录得1150.56万元。

此外，稻草熊娱乐在稍早前发布的盈利警告中，针对公司上半年亏损急剧扩大的问题，也给出了相似的解释。与此呼应，公司半年报显示，其在上半年的分剧集内容播映权许可收入同比下降73.54%。

院线市场方面，今年上半年中国电影市场总票房173.54亿元，观影人次4.21亿，同比降幅分别高达40.6%和34.3%。大盘大幅遇冷之下，以光线传媒、儒意电影、横店影视等为代表的一众院线及内容公司，日子自然不好过。

财报显示，上半年，光线传媒影视剧及相关衍生业务收入同比锐减95.68%，仅录得1.34亿元；儒意电影电影放映及餐饮商品销售收入同比下滑27.49%，落至36.55亿元；横店影视电影放映及相关衍生业务实现营业收入7.10亿元，同比下降45.90%。

核心业务走弱，不仅成为三家企业业绩下滑的主要拖累，也致使其现金流呈现 “失血”状态。报告期内，光线传媒经营活动产生的现金流量净额从去年同期的29.82亿跌至-1.34亿元，儒意电影从上年同期的16.28亿跌至2.52亿，横店影视也同比大幅下降98.15%至0.11亿元。

诚然，覆巢之下无完卵，可这，并不能完全解释头部影视公司普遍出现的主业兑现困境。

毕竟，行业承压早已不是新鲜话题，而内容供给的成色始终是分水岭。

光线传媒就是最鲜明的例子，其之所以能在去年实现逆势腾飞，关键是有《哪吒2》这一现象级爆款托底。但到了今年上半年，公司始终未能交出一部足以提振市场信心的高品质主控作品，业绩上演“过山车”在所难免。

顺延这一逻辑，儒意电影的三季度业绩有望依托《欢迎来龙餐馆》《八仙！》这两部暑期档的核心票房主力，迎来可观修复。

截至发稿，《欢迎来龙餐馆》《八仙！》的累计票房皆已突破17亿元，且前者的豆瓣评分从开画的8.4上涨至8.7。而受益于《欢迎来龙餐馆》的强口碑效应，不仅作为影片出品方及发行方之一的儒意电影股价一度连续走高，沉寂已久的影视板块也迎来一波情绪回暖。

东边不亮西边亮，“不务正业”成良药？

但《欢迎来龙餐馆》并未能带来持久的缓解，上市影视公司们的困境也远未就此止步。

往更深一层看，短剧、漫剧等新兴娱乐产品的全面爆发，早已推动观众内容消费习惯发生不可逆迁移，致使传统影视的流量底盘持续缩水。而电影、剧集市场当下的青黄不接、爆款缺位，也是这一结构性难题的直接映射。

市场大盘本身的收益天花板已然下移，这就意味着，接下来，即便上市影视公司能维持原有的项目产出节奏，也很难再换回往日收益。

转型，更显势在必行。而回看今年上半年，手中副牌的成长，也的确帮助一众上市影视公司有效对冲了主业压力。

华策影视财报显示，公司上半年归母净利润同比大增42%，核心得益于算力与经纪双业务支柱格局成型。其中，算力业务实现营收同比增长184.03%至1.60亿元，占总营收比重升至23.41%，首次成为公司第一大营收来源；经纪业务位列第二（22.37%），实现营收1.53亿元。

无独有偶，芒果超媒内容电商业务在今年上半年跃升为公司第二大营收来源，实现营业收入约11亿元，同比大增146.35%，与同比微增1.24%的新媒体互动娱乐内容制作业务，共同缓解了芒果TV互联网视频业务下滑带来的拖累影响。

儒意电影广告收入在今年上半年逆势增长7.54%至5.41亿元，毛利率维持在58.76%的高位。同时，受益于旗下澳大利亚院线Hoyts二季度在澳大利亚地区份额首次突破30%，季度市场份额创下历史新高，公司海外业务营收同比增长20.02%达19.06亿元，成为缓解公司经营压力的另一项重要支撑。

被光线传媒视作新一轮转型战略一大支点的经纪业务及其他板块，在今年上半年同比增长35.58%，实现营收超越主业影视剧集相关衍生业务，达1.9亿元。

不过，副牌的增长固然可喜，但对应的付出也是巨大的。

上半年，华策影视算力业务的营业成本同比上涨127.53%。同时其还在5月初发布公告称，拟投入不超过33亿元向多家供应商批量采购服务器，用于对外提供云算力服务，而这一投入已然超过公司2025年一整年的营收体量（28.28亿元）。

芒果超媒内容电商与新媒体互动娱乐内容制作的营业成本，均超过营收的同比增幅，前者的同比增幅更高达183.94%。不仅如此，这两项业务的毛利率在上半年分别下降12.42个百分点、6.03个百分点。

儒意电影、光线传媒也不例外。儒意电影广告收入与海外地区的营业成本分别同比上涨10.76%、13.93%；光线传媒经纪业务及其他板块的营业成本同比上涨62.85%，但毛利率同比下12.18%。

也就是说，打出副牌固然可以解一时之急，却尚且不足以支撑起发展的大梁。至于它们最终是成长为可靠的新增长引擎，还是沦为又一场无疾而终的高成本试错，答案仍未可知。

我们唯一可以确定的是，接下来，“赚钱”这件事将更难了。

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